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再融资新政促进脱虚向实短期可关注错杀优质股

更新时间:2019-2-15 10:40:01

中金:再融资新政促进脱虚向实 短期可关注错杀优质股 炒股训练营:A股股市炒作逻辑演变 嗨爆新春!开户得大奖,人人有份儿   上周末证监会发布再融资新规,在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排。再融资新规对A股有哪些影响?哪些板块和个股有可能受到波及?小金整理了中金公司的相关研究报告,让我们一起来看看中金公司分析师怎么说吧!   促进脱“虚”向“实”   短期可关注或因新规错杀的优质成长股   上周末证监会发布再融资新规,在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排。新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题,限制此前过度依靠外延增长 爱基,净值,资讯)、“讲故事”为主的“伪成长”企业。我们认为再融资新规对市场的影响主要包括以下几点:   1) 将限制市场再融资规模。   以2016年为例,根据万得的统计数据,2016年A股上市公司现金形式的定向增发561次,募资金额总计10755亿元。其中有218次发行股份数量超过发行前总股本的20%,有129次发行距离前次募资的时间不足18个月,数量上占比分别为39%和23%。假设以新规来规范2016年的再融资行为的话,由于发行股份数量限制而减少的募资规模为3446亿元,因两次募资时间间隔规定而下降的募资规模为2396亿元,综合考虑这两项新规,2016年A股市场以现金为认购方式的定向增发募资规模将显著下降至5357亿元,仅为原融资规模的50%。当然考虑定增受限后,未来上市公司也可以采用公开增发、配股、可转债 爱基,净值,资讯)等形式来进行融资,因此实际的融资需求下降幅度可能会低于我们静态的测算。另外由于新规将采取新老划断形式,已经受理的再融资申请不在此列,因此短期的实际冲击也相对有限。   分板块来看,以2016年A股市场以现金为认购方式的定向增发为参照,主板上市公司发行股本数量超过发行前总股本20%以及两次募资时间间隔少于18个月的案例较多。总体上新规对主板、中小板和创业板融资规模的影响均在25%以上。行业层面,中上游的煤炭、建材、机械、化工,大消费板块中的餐饮旅游、食品饮料以及科技板块中的电子、信息设备受新规的冲击较大,估算融资规模下降比例在50%以上。   2) 定增折溢价率将明显收窄,对三年期定增影响更大。   由于证监会取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。我们预计未来定向增发折溢价率将从过去十年的均值水平22.8%明显收窄,对锁定期限较长的定增项目更为不利,预计三年期的定增将受到更大影响,未来定增市场的产品期限结构可能因为此项规定而发生改变。   3) 对借壳行为也有一定抑制作用。   虽然本次政策调整后,并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定,但借壳重组中常见的配套融资将受到新规的影响,这也将对未来A股的借壳行为起到一定的抑制作用。我们仍以2016年为例,配套融资形式的定向增发共计187次,募资规模为2986亿元。若考虑新规下对发行股本20%的比例限制,估算配套融资的募资总额将下降至1709亿元,仅为原融资规模的57%。   4) “去伪存真”,短期可关注或因新规错杀的优质成长股。   从对二级市场的影响来看,考虑市场此前对于再融资规则的修改已经有所预期,因此我们认为新规短期对整体市场情绪将会带来一定的影响但程度有限,结构上对于此前定增较为活跃的偏中小市值股票公司较为不利,尤其是一些依靠外延增长、“讲故事”为主的“伪成长”企业将受到较明显的冲击。如若短期中小市值公司普遍出现明显调整,可以逢低吸纳一些前期跌幅较大、估值较为合理、内生增长潜力较大的优质成长股。   传媒板块   对当前板块公司影响有限,聚焦优质龙头   评论   1. 再融资新政鼓励产业健康发展,探索股债结合融资模式。再融资新政的推出背景主要是过去几年部分上市公司存在过度融资倾向、非公开发行定价机制选择存在较大套利空间有损中小投资者合法权益、再融资品种结构失衡。再融资新政后,有利于引导资金流向实体经济最需要的地方、并鼓励股债结合的可转债品种等发展。   2. 规则平稳过渡,对当前板块公司影响有限。由于新规主要限制非公开发行、募集配套资金的定价规则,并且对于限制新受理的申请即予执行,已经受理的不受影响。我们统计了中信传媒共110家公司,目前尚未受理的再融资案例共涉及8家公司。此次新规直接影响的公司有5家,包括3家非公开发行,2家发行股份收购资产及配套融资。对板块整体影响有限。   3. 行业并购趋于谨慎,产业发展为导向,关注真正具备成长的优质龙头。我们认为产业并购仍然是传媒行业做大做强的必由之路,随着近年并购趋严、再融资新规,未来传媒公司的并购会更加谨慎,趋向产业发展为导向,而“拼盘”讲故事的市值管理型并购将受到抑制。长线利好现金流充裕、真正具备成长性的优质龙头企业。   风险   宏观经济增长不及预期,政策进一步趋严。   短期带来一定不确定性,关注优质成长   证监会修改再融资规则,我们对机械行业正在进行非公开发行的企业进行了梳理。   评论   机械类上市公司在途的非公开发行项目共53家,受此次新政影响的企业10家。在我们统计的299家机械类上市公司中,目前正在进行非公开发行的企业共有53家,占比约18%。53家企业中,增发已经获得证监会受理的企业43家,未受理 或未公告受理)的企业10家。未获受理的企业将适用此次新政。   不影响资产收购,但配套融资或受影响。10家企业中,并购重组类企业包括金盾股份(行情300411,买入)、应流股份(行情603308,买入)、恒力股份(行情600346,买入)、先导智能(行情300450,买入)、山东矿机(行情002526,买入)。其中,1)先导智能受此次新规影响不大;2)需要调整配套融资为发行期首日定价的公司包括金盾股份、应流股份、恒力股份、山东矿机;3)募集配套资金发行股本超过原股本20%的企业包括金盾股份、恒力股份和山东矿机。   现金类定增受影响公司包括深中华A(行情000017,买入)、京山轻机(行情000821,买入)、林州重机(行情002535,买入)。10家企业中,非公开发行募集资金的公司包括深中华A、苏试试验(行情300416,买入)、开山股份(行情300257,买入)、京山轻机和林州重机。其中,1)苏试试验和开山股份受影响不大;2)发行股份超过原股本20%的企业包括深中华A和林州重机;3)需要调整为发行期首日定价的公司包括深中华A、京山轻机和林州重机。   估值与建议   新规短期或对受影响标的带来一定不确定性,影响投资者情绪。关注或被市场错杀的优质成长企业。   风险   非公开发行政策变化;非公开方案调整风险;发行价格不确定性风险。   软件及服务、技术硬件及设备   部分企业的融资进度将受到限制   证监会规范定增募资,部分企业的融资进度将受到限制。证监会对定增发行的时间和规模做出了更为严格的限制,如果按照新规的要求回溯过去两年的情况,计算机板块约有一半的定增将受到影响,受影响最多的将是收购资产的配套融资。目前来看,东方国信(行情300166,买入)、高新兴(行情300098,买入)等6家已经发布定增预案但尚未申报的企业将会受到新规的影响;此外,网宿科技(行情300017,买入)、东方网力(行情300367,买入)、华宇软件(行情300271,买入)、世纪瑞尔(行情300150,买入)等多家停牌中的企业将涉及购买资产事项,其融资的规模和进度也可能受到新规的影响。外延收购配套融资受限,短期内可能对资金需求较大的细分行业及持续并购的公司产生一定负面影响,但考虑到2016年下半年以来板块外延并购的股价红利基本已经消失,市场的投资逻辑已由外延转向内生,目前计算机板块估值可能已经部分反映了这种投资逻辑的变化。

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